過去兩年，人民幣基金開始模仿美元基金的長處：殺向TMT行業，加大投資人員對行業的了解，使自己更像產業資本而非金融資本;同時也反思自身，一位PE人士尖銳指出：很多人民幣基金永遠都在采取“權宜之計”，無戰略可言。
2011年，當PE機構在抱怨投資難時，硅谷天堂資產管理集團有限公司(以下簡稱“硅谷天堂”)開始與上市公司一起打造并購基金; 2013年，當PE業言必稱做“并購基金”時，硅谷天堂已在這一領域全面開花，截至2014年8月底，已經與至少16家上市公司有合作，可謂“PE+上市公司”模式的最佳踐行者，也是最大受益者。今年9月，硅谷天堂又將業務創新拓展到新的領域：作為上市公司的戰略顧問，而不限于并購顧問也與非上市公司合作。
在Pre-IPO模式并非最優選擇的當下，硅谷天堂先后試水定向增發、并購基金，如今又將戰略咨詢、管理咨詢當成新的探索，這些看似當初的“權宜之計”，現在看來，卻因為處處先行，并且行之有效，于是也便成了“戰略”。
定增：養精蓄銳
鮑鉞回憶起硅谷天堂2007年開始涉足定向增發的情景時不禁感嘆，“硅谷天堂靠參與定增來養團隊，有點像劉備入川(劉備當時實力不足，避開兵家必爭之地，退居遠離中原，又糧草充足的‘邊角’之地——四川)”。而從那時開始，鮑鉞在硅谷天堂執行總裁的位子上一坐就是7年。
在業內人士看來，美元基金通常有著清晰的商業模式，人民幣基金并無廣大的機構投資人可選，LP(出資人)和GP(管理者)之間也沒有充分的信任，因此相比美元基金，人民幣基金普遍規模較小，投資周期更短，而人民幣基金又往往配備更多的團隊，這些決定了美元基金靠管理費就能養活團隊;人民幣基金卻很難，以至于人民幣基金從業人員的收入，也普遍不及美元基金。
從2007年到2012年，硅谷天堂活躍于定向增發市場，六年間參與了30來次上市公司的定向增發。鮑鉞告訴記者，硅谷天堂從2007年開始就參與定向增發，目的就是為了讓整個公司在沒有很多退出案例時，也有穩定的收入來源，可以安心養團隊。
安信證券一份統計報告顯示，截至7月底，2014年共有373家上市公司發布定增預案，186家上市公司最終實施。平均每月大約有26家公司成功進行定向增發。
鮑鉞回憶，2007年定向增發的上市公司沒這么多，參與定向增發的機構更少，價格自然不高;證監會規定定增價格不得低于公告前20個交易日平均市價的90%，也是后話。硅谷天堂平均兩個月參與一次定增，可以說有充分的時間來研究一家公司，又有很大的余地可以挑選，投資標的都是上市公司，各種資料也比較完備。所以，最開始硅谷天堂的定增業務回報相當不錯。
2011年上半年，不少PE機構手中有大量的資金，一級市場的入股價虛高，此時有不少PE機構加大PIPE(PE投資已上市公司)投資案例，不少投資就是典型的財務投資(較少投后服務)：美元基金多在港股和美股做基石投資人;人民幣基金則參與A股定向增發。但在2011年、2012年上半年，國內外資本市場基本都是單邊下行，因此PE機構參與PIPE投資，過半出現浮虧現象，不少機構的浮虧金額很多。
而從那時開始，鮑鉞就意識到，定向增發也變成了紅海，硅谷天堂需要尋找其他的商業模式。
并購：取天下
2011年9月，湖南生豬龍頭企業大康牧業(002505)發布公告，將與浙江天堂硅谷股權投資集團有限公司(今更名為“浙江天堂硅谷資產管理集團”，為硅谷天堂的子公司，下稱天堂硅谷)組建合伙企業。雙方各出資3000萬元，未來雙方一起管理一只3億元的并購基金，剩余2.4億元由天堂硅谷對外募集。
這是硅谷天堂的第一個并購基金案例，后來被多次提及，鮑鉞稱這是并購基金的1.0版本。其操作手法，今天看起來很簡單，這只3億元的并購基金，先行收購養豬場，未來由上市公司收購。
天堂硅谷負責并購業務的執行總裁梁正后來聊到這一“開山之作”時表示：“前面研究了不少行業，養殖行業是強周期行業，2011年到了高峰后往下走，這時收購相對比較容易，事實證明我們的判斷是對的。合作時，大康就是20多萬頭的養殖規模;3億基金也打造了20多萬頭的養殖規模，這跟收購價格低有非常大的關系。”
此后，大康牧業的營業收入、利潤和股價都出現飛漲。
雖然2009年和2010年，中小板和創業板表現很好，很多人民幣基金也能夠跟著喝湯。但2011年的硅谷天堂開始分析一個問題。梁正這樣比喻：“任何一個城市，往往路修得越寬，路堵得越厲害，因為修路比造汽車慢。而PE機構投資項目和A股上市通道，就像買車和修路。”
鮑鉞補充：“中國現在中小企業是以千萬計。每年誕生萬分之一的優秀企業也很正常，就是1000家上市公司。這樣，都去擠IPO的橋，雖然現在變成三個通道，主板創業板三板，和企業成長的速度相比，上市通道還是瓶頸。”
硅谷天堂的管理層先后在湖南張家界和寧波舟山，召開兩次大會。反思公司的大方向，是繼續IPO，還是什么方式可以開辟新的途徑?與大康牧業合作后，大家自然探討轉型并購業務的可能性。
鮑鉞告訴記者，“大家看到并購業務的需求點：從宏觀上來說，中國進入產能過剩時代;中國各產業的集中度遠遠不夠，像家具和農業這些行業，集中度可能連1%都不到，這也需要行業龍頭企業通過并購來整合;此外，接班人問題，中國經濟發展起步于30年前的改革開放，那時第一批下海的很多是35-45歲的中年人，今天他們已進入古稀之年，而他們的孩子卻未必愿意或者適合接班。很多企業家的小孩更喜歡從事新興行業，而不是接手父輩的傳統企業。”
鮑鉞后來戲言這相當于硅谷天堂的“遵義會議”。硅谷天堂確定了并購業務作為未來發展的重心。此后，鮑鉞在接受采訪和公開場合，多次談及并購業務，并表示未來并購業務會是硅谷天堂的核心業務之一。
硅谷天堂和大康牧業合作的次年2012年，正是PE行業進入冬天。隨后，擬上市企業排長隊、證監會加大對這些企業審核，IPO幾次暫停，不少擬上市公司放棄上市，愿意將企業賣掉，這些都催生了資本市場對“并購”的熱情。可以說，一切形勢都催生了并購基金的瘋長，并購基金有比硅谷天堂管理層此前預計的更好的土壤。
而大康牧業的成功，更讓硅谷天堂的管理層堅定：這一次的并購基金，不像以前的定增，僅僅是劉備取了四川，更是硅谷天堂可以靠并購基金打天下。而且，隨后不少基金紛紛推行“PE+上市公司”的模式，可以說，硅谷天堂為同行們開創了一條新的有利于基金募投管退的每一個環節的模式。
梁正也迅速察覺到1.0模式的不足之處：大康牧業就是一個純并購基金，天堂硅谷的盈利模式是并購基金的管理費和基金的超額收益，但無法分享上市公司股票上漲的好處。
于是，并購基金2.0版本出爐了：硅谷天堂和天堂硅谷除了要和上市公司一起成立并購基金，還要先成為上市公司的股東。
鮑鉞告訴記者，硅谷天堂很多和上市公司的合作方案中，是硅谷天堂先研究好公司的基本面，并沒有跟上市公司的控制人談妥，就先買股票;當硅谷天堂成為持有一定股份的小股東，再去與上市公司談合作。
這一模式顯然有更精妙的制度設計：首先，硅谷天堂有更多的盈利模式，它除了通過并購基金賺錢，同時也分享上市公司股價上漲帶來的收益，這讓硅谷天堂的動力更強;同時，硅谷天堂的利益也更跟上市公司的其他股東綁定得更緊密，如果并購基金收購的項目注入上市公司表現不理想，或者市場預期效果不理想，那么硅谷天堂前期買的股票就會下跌。
而這一方式也頗受追捧。硅谷天堂先后入股萬馬股份(002276)、京新藥業(002020)、通威股份(600438)、浩物股份(000757)；或者僅僅是先與上市公司簽訂并購顧問協議，上市公司的股價往往都會上漲。硅谷天堂一舉牌，浩物股份直接漲停。
鮑鉞總結傳統的PE投資與并購基金的區別：“PE投資更像是基金先募資了再找項目;而并購基金是先找項目再募資。在眼下的中國，如果有好的項目，找錢反而更容易。”
但鮑鉞也知道，雖然硅谷天堂有先發優勢，但并購基金亦漸成紅海。而且，更重要的是，鮑鉞知道這個模式的天花板在哪：“我們會合作的一般是中小板創業板企業，集中在九大戰略新興產業，這九大戰略產業每個領域再有五六個細分行業，我們最多每個細分行業合作一家上市公司，這樣最多也就是50家。”
咨詢：新的探索
于是，硅谷天堂又開始新的探索。
8月底，梅安森(300275.SZ)公告，公司擬向浙江天堂硅谷久盈股權投資合伙企業(有限合伙)非公開發行不超過370.64萬股，發行價格為13.49元/股，募集資金總額不超過5000萬元。天堂硅谷擬采用現金方式全額認購本次定增股份，且承諾鎖定期為三年。
同時，梅安森與硅谷天堂簽署了《戰略咨詢、管理咨詢及并購整合服務協議》，協議總金額300萬元，協議期限為三年。
天堂硅谷基金產品總監蔡曉非介紹：“今年五月份，創業板再融資管理辦法出臺，提到創業板公司可以做小額快速靈活的定增機制，這一機制非常市場化，只需要股東大會通過，不要證監會專項審批，也不要券商保薦。”所謂小額，即指定增金額不超過5000萬元。
梅安森是第三家宣布用小額定增的創業板公司。但定向增發不超過5000萬元，對于一家創業板公司，融資的意義并不大，但天然適合硅谷天堂這樣偏愛以小股東身份，來與上市公司戰略合作的機構。
蔡曉非還告訴記者：“以往我們都是充當并購顧問，但這次我們兼顧戰略咨詢與管理咨詢，當然也是以為上市公司多元化戰略為主。梅安森上市兩年多，主業有一定的瓶頸，他們希望走多元化戰略，也找過其他咨詢公司，接觸后覺得我們更符合他們的要求：我們比外資咨詢公司更接地氣，實務操作性也更強。”
硅谷天堂官網公告，9月3日，天堂硅谷與深圳市神州通投資集團有限公司(以下簡稱“神州通”)簽訂戰略合作，協議期限三年。神州通集團產業布局包括通訊設備分銷與移動互聯網、供應鏈、能源、光通信、生態農業、旅游及地產六大核心板塊，現有子公司19家。它位列“2014年中國企業500強”榜單第285名、“2014中國民營企業500強”第66位。
蔡曉非表示：“以前我們都是與上市公司合作，神州通是我們合作的第一家非上市公司，有可能復制此前與上市公司的合作方式，也有可能繼續探索和創新。很多非上市公司也有并購需求，但它們的目標更為多元。上市公司做并購看重市值管理，不管是走多元化，還是提升市場份額，或是提高銷售收入，它都希望能落實到公司的股價上;但非上市公司做并購往往更關注是否符合戰略發展的需求。它們的要求更多元，我們做的方案也就更多元。”
( 時間：2014年09月06日；轉載自：21世紀經濟報道；作者：潘溈 )
